一笔备受争议的投资完成半年之后，掌管着中国2000亿美元外汇资产的主权财富基金——中国投资公司（“中投”），准备再次下单。遗憾的是，中投的新选择仍难获得专业人士的认同。批评意见认为，缺乏清晰的投资方向和投资理念，正在让中投变得“缩手缩脚”。
据报道，中投将购入价值1亿美元的中国中铁H股新股。中铁是一家中国内地大型国有铁路工程公司，即将在香港主板上市。
中 投为什么要去买中铁？这个交易的目的和意义在哪里？今年5月迅速做出购买美国私人股权基金百仕通（亦译作“黑石”）新股的决定后，中投的30亿美元迄今已 缩水四分之一。外界对投资百仕通诟病不断，是否对中投的投资选择产生影响？然而，正如资深投资家粟耀瑩博士所言，“批评是最容易的，人人会做”——困难却 最有价值的问题在于，肩负庞大中国外汇资产管理和增值责任的中投，到底应该怎样做投资？FT中文网邀请投资银行家和专业资产管理人士，把脉中投现状，建言 中投未来。
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此次“空中圆桌”的参与者包括：瑞信中国研究主管陈昌华，高盛投资银行家胡祖六，道富环球中国总监李婷，中国皇后资本（香港）创始人粟耀瑩博士和亚盛（中国）副总裁张明博士。
“买个IPO，意义不大”
“选 择‘打新股'，是因为中投的盈利欲望非常迫切。”社科院张明博士评论说。张明同时亦是日本资产管理公司（Asset Managers Co）亚盛（中国）副总裁。按《钱经》杂志估算，目前在中国A股打新股平均回报为108%，而在香港打新股的平均回报也可达到25%。
张明 认为，两个原因对中投产生了空前的盈利压力。一是在人民币年平均增值率达到5%、中国一年期国债的收益大概为4%的背景下，中投以人民币计价的收益要达到 国债的收益就需要高于4%。第二，投资黑石出现巨额亏损，令中投受到市场和一些政府人士的批评，亟须用新投资来扭转局面，证明自己。
但备受中小投资者青睐的“打新股”策略是不是同样也适用于主权财富基金？从中铁H股的基础投资者名单来看，除了中投之外，同样也包括管理新加坡外汇储备的新加坡政府投资公司(GIC)。
“买个IPO，意义不大。”高盛投资银行家胡祖六认为，一方面，广义上只要不是用中国外汇储备在境内做人民币的投资，不涉及换汇、结汇，投资中国的公司、股票都是可以自圆其说的。
另一方面，中国内地公司发行H股，本意在于融得海外资金。中投用中国的外汇储备去购买H股新股，等于重新把中国钱投回国内，显然背离了境外上市的原意。“如果这个机构只是去买H股、红筹股之类，没有真正走出去”，胡祖六说，“我想战略意义不大”。
一度有传言称胡祖六会进入中投最高管理层之列。
“比较奇怪的一点，投这么少的钱在一个交易里，是为了什么？”瑞信中国研究主管陈昌华表示，在中投2000亿美元的整个投资组合里，这个投资太零碎，没有多少意义。
外汇储备基金用来做什么？
“参与IPO并无所谓。”陈昌华指出，中投转而投资中国公司，实际涉及到的问题是——中国成立这样一只外汇投资基金来做什么？
陈 昌华认为，一般而言，外汇投资基金最主要的功能是多元化资产（diversify holdings），因而通常不会购买本国资产。因为需要动用国家主权基金的钱的时候，往往是因为国内出现较大危情，比如汇率受到压力。在这样的情况下， 与中国相关的股票或资产也难有好的表现，加大了变现的难度。所以从本质上来看，外汇投资基金应该投向与本国关系不大的领域，以避开本国经济周期的影响，从 而实现更好的避险目的。
但中投成立的目的和实际扮演的角色似乎天生就存在矛盾。
张明认为，中投成立的考虑主要有两个，一是提高外汇储备的收益率，二是为了缓解国内流动性过剩的压力。但实际中，中投需要同时完成纯市场和政策性的双重任务。
比 如，中投的子公司汇金承担了国内金融业改革的责任。汇金以较低价格投资国有商业银行，在银行上市时获得了很高的收益。但这样的收益并非来自市场化运作，而 与行业的垄断性有关。对比之下，投资百仕通则是一个市场操作，收益取决于市场行情和管理人员的专业程度。“如果让汇金继续政策性的业务，而中投专注市场性 业务，效果可能更好”，张明说。
怎么看“黑石”亏损？
根据11月21日英国《金融时报》，中投对百仕通的股权投资帐面亏损已达到7.51亿美元，为其总投资额的四分之一。然而相比公众的激烈态度，业内人士对此的反应大多较为温和。
道富环球李婷认为，中投对黑石的投资属于战略投资，应从长远来判断，短期涨跌并不是最主要的业绩衡量标准。李婷举例说，中国社保基金在投资国内上市公司时，也曾被批评说买亏了。但两年后再看，实际上中国社保基金是在市场低位买进的，现在的回报率都很不错。
中国皇后资本粟耀瑩则认为，黑石亏损固然说明管理投资风险的重要性，但投资经验皆缘于投资实务，赚钱赔钱都是经验。不应对中投过分苛求。
但值得注意的是，“黑石”压力明显对中投产生了重要的影响。
胡祖六表示，投资黑石，至今的结果不是那么如人意，致使中投有些缩手缩脚。去投资到海外上市的中国公司，感觉上似乎风险会小一些——但这样的想法，会在很大程度上制约中投发挥应有的作用。
中投应该怎么做投资？
张 明认为，应该调整对中投的业绩评估方式。用人民币计价的方式来评判中投的收益率过于苛刻，可以考虑如引进摩根斯丹利MSCI为基准，评估中投的投资表现。 让中投集中投资海外金融市场，用美元计价的方式来计算它的回报率；而汇金主要投资国内金融业，其评判标准参照政策性基金。
道富环球目前管理 着20多个国家的外汇储备基金。李婷认为，对主权基金而言，应兼有对两个方向的考虑。一是长期投资，不受诸如油价或股价等短期波动的影响。只要资产配置得 当，有好的风险控制，短期涨跌不会对投资回报构成决定性影响。其次是属于战术投资，会根据市场变化，做一些小幅的调整。
瑞信陈昌华表示，在理念上，中投应该有一个概念——市场是有周期的，不能跟着市场走太多；其次，应该以“分散风险，资产增值”为主要目；还应具有全球化组合投资的观念。
在实际操作中，既然以追求收益为目标，就不能去追求影响力。要尽可能低调行事。几千亿资产目标太大，容易动辄得咎。可以首先将一部分资金外包管理。新加坡GIC是这样来做的，香港整个的MPF(另注：强制性公积金)也是外包管理。然后可以选择全球性的大公司进行股权投资。
从管理上看，应该让非常专业的团队管理主权基金。具体分两个层次，董事会层面可以是各个政府部门的代表，但操作层面，需要懂投资懂海外市场的专才，需要一个纯粹的管理团队。
粟 耀瑩认为，中投未来的投资重点可以放在两个方面。首先应抓住“中国为用家”(另注：“用家”为“客户”之意)。目前很多国际投资机构，操作上都是先去购买 中国所需要的东西，再倒手卖给中国。“中国为用家”，即中投买下中国需要的东西,主要是以金融资产的形式。然后,让中国产业的成长为已有的金融资产增值。
其次，应该注意俄罗斯、印度和巴西等市场。当外资在投资中国的经济成长时，中国应该学会向前看——投资其他国家的成长，比如投资俄罗斯资源类公司的IPO、印度的基建等。中国看非洲已看得非常清楚，现在就是如何切入的问题。
在对外投资之初，中投可考虑与有多年成功投资经验的香港家族基金一致行动，以增加经验和信心。其次，在同一个趋势下，可以有不同的投资方法，需要投资人才进行创造性的思维。
在最新一期的《财富》杂志上，Josh Quittner写了一整页的文章，名为《看看现在谁在害怕》（通过
1975年，弗雷德里克·布鲁克斯（Frederick Brooks）写了一本非常经典的关于软件项目管理的著作：
